p.680

연결 실무 으로부터 영업이익이 창출된 것이 아니라 최상위 지배기업이 종속기업들에게 내부 이전 가 격을 지시하여 발생한 영업이익일 수 있기 때문이다. 극단적인 예로 최상위 지배기업은 동 중간지배기업을 사양 산업으로 판단하고 처분하고자 하는 과정에서, 투자자를 유인하기 위 해 만든 영업이익일 수도 있다. 그러므로 어떤 기업이 특정 기업집단（연결실체）에 속해 있다면. 그룹에서 동 기업이 수 행하는 역할을 이해하고 핵심역량이 무엇인지를 정확하게 파악해야 기업가치를 제대로 분 석할 수 있을 것이다. 예제 3 • P사는 30개의 종속기업을 보유하고 있는 지배기업임. • S사는 P사의 종속기업으로서 연결실체 내 마케팅 활동을 수행하는 광고대행사이며, 양호 한 성과를 보고하고 있음. • X사는 고객사를 확보하기 위한 목적으로 S사를 인수하고자 함. 〔요구사항；: X사가 S사 인수 시 고려하여야 할 사항에 대하여 검토하시오. S사의 경우 연결실체 내에 있는 기업들을 고객으로 하여 실현한 매출의 비중이 높을 것 이므로, 연결실체에서 제외되더라도 고객이 그대로 유지될 수 있을 것인가에 대한 검토가 필요하다. X사에게 주식을 처분한 이후에 연결실체 내에 새로운 광고대행사를 설립하거나, S사가 아닌 타 광고대행사에게 이전할 수도 있기 때문이다. 이러한 상황을 고려하지 않고 S사의 재무제표에 기반하여 기업가치를 산정하고 기업인수를 실시한다면, 그 의사결정은 실패할 가능성이 매우 크다. 678 I