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제 8 장 • 내부거래 2. 기업가치 분석 연결실체 내 여러 기업들이 유기적으로 연관되어 고객들에게 제품이나 서비스를 제공하 는 경우 연결실체 내 특정 기업에 대한 분석은 별도재무제표로 충분치 않을 경우가 많은데, 다음 예제로 내용을 살펴보자. 예제 2 • 아래 내용을 제외하고 나머지 조건은〈예제 1〉과 동일함. • T사의 별도재무제표상 주요 계정의 성격은 다음과 같음. - X사와 P사에 대한 매출 및 매출채권 - S사에 대한 로열티, P사와 Z사에 대한 수수료 - 원재료 매입처에 대한 매입 및 매입채무 • T사는 중국 시장에 상장되어 있음. • 투자자 K사는 T사에 대한 전략적 투자를 고려하고 있음. : 요구사항】K사가 조사에 대한 투자의사 결정 시 고려하여야 할 주된 요소를 검토하시오. T사의 경우 매입과 매입채무를 제외한 나머지 재무제표 항목들은 대부분 특수관계자와 의 거래로부터 발생된다. 이 경우 T사의 가치는 재무제표 분석만으로는 산정하기 매우 어 렵다. 특수관계자에 대한 채권과 채무의 결제 시점은 연결실체 내 기업들의 자금사정（유동 성）을 고려하고, 이익률은 향후 투자계획과 세무상 문제 등을 감안하여 결정되기 때문이다. 예를 들어 P사와 x사의 단기 유동성 이슈가 불거지면 T사는 연결실체（기업집단）의 의사 결정에 의하여 회수기간을 연장시킬 수 있다. 그리고 T사가 향후 공장 확장을 위하여 자금이 필요하다면 판매단가를 조정할 수도 있다. 따라서 T사의 기 업가치는 재무제표보다는 생산의 효율성, 접근성, 공장 생산설비, 종업원 의 노동 숙련도 등에 대한 분석을 통하여 （생산기지로서 얼마만큼 효용이 있는지를 평가하 여） 산출하는 것이 바람직하다. 연결실체 내 중간 지배기업이 주식시장에 상장되어 있거나 독립적으로 채권시장에서 사 채를 발행하고 있는 경우, 투자자들은 그룹 내에서 중간 지배기업의 역할이 무엇인지를 정 확하게 파악해야 중간 지배기업에 대한 바람직한 투자 의사결정이 가능하다. 즉, 중간 지배 기업의 핵심역량과 영업이익의 원천이 무엇인지를 정확하게 파악할 필요가 있다. 예를 들어 중간 지배기업이 상당한 규모의 이익을 보고하더라도, 해당 기업의 핵심 역량 677