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연결 실무 경우 (+) 현금흐름이 창출되는 주요 제품만을 검토대상으로 함. • 분석에 사용된 자료는 직전 5년간의 제품 및 거래처별 매출 실적과 01년 초 현재 향후 5개 년간 사업계획 등임. • 인수자는 다음과 같이 S사의 향후 매출을 추정함. - 01 년부터 03년의 사업계획에 따른 제품별 생산량을 검토하고, S사가 추정한 판매단가와 주요 리서치 기관의 평균 예상 판매단가를 비교분석함. - 04년부터의 매출은 S사의 과거 제품별 매출성장 추이, 향후 정책 및 산업 전망 등을 고려 하여 추정함. - 과거 자료를 통하여 분석된 고객이탈률(5%)을 매출액 추정에 반영함. - 고객의 이탈은 05년 이후 미미할 것으로 가정함. • 매출 추정 이후 인수자는 과거 자료와 향후 원재료비 등의 예측자료를 근거로 매출에 대응 되는 영업비용과 EBITDA margin을 추정함. • 인수자가 S사가 제공한 자료를 기초로 추정한 매출액과 고객 매출에 대응될 영업비용은 다음과 같음. 구 분 이 년 02 년 03 년 04 년 05 년 Sales 21,100 27,000 27.500 29,000 31,000 영업비용 12,045 13,868 14,078 14,121 14,187 • 자산 가치는 기여자산의 원가를 산출하기 위하여 공정가치로 조정됨. • 기여자산의 원가는 고객들로부터의 현금흐름 창출에 기여하는 고정자산, 순운전자본, 브랜 드, 임직원의 노동력 및 기술로 분석됨. • 다음은 매출 대비 비율로 표시된 기여자산의 원가임. 기여 자산 매출 대비 발생 원가 Fixed Assets （고정자산） 15.0% Working Capital （순운전자본） 1.0% Trademarks （브랜드） 2.0% Assembled workforce （집합적 노동력） 6.0% Technology （기술） 8.0% • 고객관계의 할인율은 S사가 고객과의 관계를 관리 및 통제하여야 한다는 점에서 평균적인 영업위험보다 더 큰 위험요소를 가지고 있0-0-루. S사의 가중평균자본비용에 Risk premium 3%를 가산하여 18%로 결정함. • 05년 이후의 현금흐름은 05년과 동일하다고 가정함(성장률 : 0%). • 상각 내용연수는 세법상 인정되는 5년을 적용함. • 모든 현금흐름은 연말에 발생한다고 가정함. 【요구사항】고객관계의 가치를 계산하시오. 604