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제4 장 • 사업, 영향력과 지배력 2. 관련 활동과 관련 활동 지시(2) 투자기구( 피투자자)는 투자자(채무 투자자) 가 보유하는 채무상품과 다수의 다른 투자자 들이 보유하는 지분상품으로 설립되고 재원이 조달된다. 지분트란쉐(equity tranche)는 최 초 손실을 흡수하고 피투자자의 잔여이익을 지급받도록 고안되어 있다.43’ 지분의 30%를 보유하고 있는 지분 투자자는 자산 관리자이기도 하다. 피투자자는 금융자산 포트폴리오를 매입하는데 조달된 재원을 사용하며. 그 결과 금융자산의 원금과 이자 지급의 채무불이행 가능성과 관련된 신용위험에 노출된다. 43) 조각(slice)을 의미하는 프랑스어로 채권발행 시 기채조건이 다른 두 종류 이상의 채권을 동시에 발행할 경우 각각의 채권발행을 트란쉐타고 한다. 예를 들어 100건의 투자 상품이 있는데 이 중 20%가 부실화될 가능성이 있다고 가정 하면, 20%를 제외한 80%는 안정적인 자산이라고 할 수 있을 것이다. 따라서 투자 상품 전체에 대하여 유동화 증권 을 다음과 같이 발행할 수 있다. • 선순위 채권으로서 80%를 먼저 수령하는 유동화증권 • 2순위 채권으로서 20%를 그 이후에 수령하는 채권 선순위 채권에 대해서는 안정적이나 낮은 수익률을 보장하고 나머지에 대해서는 각각의 위험에 대한 수익률을 제공 하는 유동화증권을 발행할 경우, 이렇게 우선 순위로 나누어진 것을 tranche라고 한다. 이 거래는 포트폴리오 자산의 채무불이행 가능성과 관련된 신용위험에 최소로 노출되는 투자자산으로 채무 투자자에게 판매되는데, 이는 이러한 자산의 성격 때문이며 또한 지분 트란쉐(equity tranche)가 피투자자의 최초 손실을 흡수하기 위하여 고안되었기 때문이다. 피투자자의 이익은 포트폴리오 지침 내에 자산의 선정, 취득 및 처분에 대한 결정과 포트폴 리오 자산의 채무불이행 시 관리에 대한 결정을 포함하는 피투자자의 자산 포트폴리오 관 리에 의해 유의적으로 영향을 받는다. 이러한 모든 활동은 채무불이행이 포트폴리오 가치의 특정 비율에 도달할 때(즉, 포트폴 리오의 가치가 피투자자의 지분트란쉐(equity tranche)7> 소진된 것과 같은 금액이 될 때) 까지 자산관리자가 관리한다. 그때부터는 제3자인 수탁자가 채무 투자자의 지시에 따라 자 산을 관리한다. 피투자자의 자산 포트폴리오 관리는 피투자자에 대한 관련 활동이다. 자산 관리자는 채무불이행 자산이 포트폴리오 가치의 특정 비율에 도달하기 전까지 관련 활동을 지시하는 능력이 있으며, 채무 투자자는 채무불이행 자산의 가치가 포트폴리오 가치의 특 정 비율을 초과할 때 관련 활동을 지시하는 능력을 가진다. 자산관리자와 채무 투자자는 각각 이익 변동에 대한 노출뿐만 아니라 피투자자의 목적과 설계를 고려하는 것을 포함하여, 피투자자의 이익에 가장 유의적인 영향을 미치는 활동들 을 지시할 수 있는지 결정할 필요가 있다. 371